Geldmarktderivate: Einführung von synthetischem Matching in Pack- und Bundle-Strategien sowie Anpassung der Priorität synthetischer Pfade

1.  Einführung

Nach der Umstellung des Allokationsverfahrens auf Time-Pro-Rata, wie mit Eurex-Rundschreiben 014/26 angekündigt, plant Eurex, die Matching-Funktionalitäten für Geldmarkt-Index-Futures weiter zu verbessern. Dies erfolgt durch die Einführung des synthetischen Matchings für Pack- und Bundle-Strategien sowie durch eine generelle Änderung der Pfadpriorität synthetischer Kombinationen mit demselben Ausführungspreis gegenüber preisbesten Orders, die der eingehenden Order direkt gegenüberstehen. 

Die Geschäftsführung der Eurex Deutschland hat folgenden Beschluss mit Wirkung zum 27. Juli 2026 gefasst: 

• Die Annexe zu den Kontraktspezifikationen für Futures-Kontrakte und Optionskontrakte an der Eurex Deutschland werden wie in Anhang dieses Rundschreibens dargestellt geändert. 

Start der Simulation: Bereits aktiviert 
Start der Produktion: 27. Juli 2026

Erfahren Sie jetzt mehr über T7 Release 14.1 auf unserer Initiatives-Website unter dem folgenden Link: T7 Release 14.1. Systemdokumentation, Rundschreiben, Zeitplan und viele weitere Informationen sind dort für Sie verfügbar. 

2.  Erforderliche Tätigkeiten 

Handelsteilnehmer, die in Geldmarktderivaten aktiv sind, werden aufgefordert, sich mit den zusätzlichen Matching-Funktionalitäten für Geldmarkt-Index-Futures vertraut zu machen und verschiedene Szenarien in der Simulationsumgebung zu testen.

Handelsteilnehmern wird empfohlen, ihre offenen Orders und Quotes in Geldmarkt-Index-Derivativen mit Beginn des Handels am 27. Juli 2026 zu überprüfen. Zudem wird empfohlen, die in diesem Rundschreiben enthaltenen Informationen aufmerksam zu beachten und die möglichen Auswirkungen auf die eigenen technischen Systeme zu analysieren. Daher kann es für Handelsteilnehmer erforderlich sein, ihre internen Prozesse und technischen Schnittstellen anzupassen. 

3.  Details der Initiative

A. Synthetisches Matching in Pack- und Bundle-Strategien

Zur Verbesserung der Liquiditätsdarstellung in Packs und Bundles wurde mit T7 Release 14.1 das Konzept synthetischer Packs und Bundles („Bundle-Synthetik“) eingeführt. Dadurch werden synthetische Preise und Quantitäten für Packs und Bundles verfügbar sein, sofern die entsprechenden Outright-Kontrakte Liquidität aufweisen.

Die neue Bundle-Synthetik ergänzt die bereits bestehende Kalender-Spread-Synthetik, Inter-Derivat Spread-Synthetik und Butterfly- und Condor-Synthetik. Alle genannten Strategien sind in Geldmarkt-Futures verfügbar, insbesondere in Euribor Futures (Produkt-ID: FEU3), Euro STR Futures (Produkt-ID: FST3) und SARON-Futures (Produkt-ID: FSR3). Pack- und Bundle-Strategien ermöglichen den Handel mit vier oder mehr aufeinanderfolgenden Quartalsverfällen, die eine aufgelaufene Zinsperiode von einem oder mehreren Jahren abdecken. Preise für diese Strategien werden mit einer Durchschnittspreisnotierung dargestellt.

Ein kombiniertes Pack-Instrument ist durch 𝑃𝑎𝑐𝑘(𝐴1,𝐴2,𝐴3,𝐴4) definiert, für das die Verfallsdaten die Relation von 𝐴1<𝐴2<𝐴3<𝐴4 befolgen und alle kombinierten Kontrakte mit einem Leg Ratio von 1 im Falle eines 𝑏𝑢𝑦 𝑃𝑎𝑐𝑘(𝐴1,𝐴2,𝐴3,𝐴4) gekauft werden und im Falle eines 𝑠𝑒𝑙𝑙 𝑃𝑎𝑐𝑘(𝐴1,𝐴2,𝐴3,𝐴4) verkauft werden. Ein 𝑛-Jahres Bundle-Instrument ist definiert durch 𝐵𝑛𝑑𝑙𝑛(𝐴1,𝐴2,…,𝐴4𝑛−1,𝐴𝑛), wobei 4𝑛 aufeinanderfolgende Quartalsverfälle eine auflaufende Zinsperiode von 𝑛 Jahren abbilden. Hier gilt ebenso, dass das Kaufen (Verkaufen) eines 𝑛-Jahres Bundle-Instruments bedeutet, dass alle Bundle-Legs mit einem Leg Ratio von 1 gekauft (verkauft) werden. Um Pack-Instrumente in die Bundle-Synthetik einzubinden, werden diese als 1-Jahres Bundles mit 𝑛=1 referenziert.

Mit der Aktivierung der Bundle-Synthetik wird Eurex nur Pack- oder 2-Jahres Bundle-Instrumente berücksichtigen; Bundle-Instrumente mit einer Laufzeit von mehr als zwei Jahren werden somit nicht für das synthetische Matching berücksichtigt.

Um die Bundle-Synthetik möglichst einfach zu halten, berücksichtigt das Konzept einen synthetischen Matching-Pfad für eine gegebene Kauf- oder Verkaufsseite eines Pack- oder Bundle-Instruments. Dieser Pfad enthält alle Kauf- bzw. Verkaufsseiten der Outright-Instrumente, die die Legs des betreffenden Pack- oder Bundle-Instruments bilden. Preis- und/oder Quantitätsinformationen solcher synthetisch erstellten Packs und Bundles werden über Marktdatenschnittstellen veröffentlicht und beim Matching gegen eine eingehende Kauf- bzw. Verkaufsorder in einem Pack oder Bundle auf der gegenüberliegenden Orderbuchseite berücksichtigt (Implied-In). Zusätzlich wird ein synthetischer Matching-Pfad für eine Kauf- bzw. Verkaufsseite eines einfachen Instruments berücksichtigt, der aus einer synthetischen Kombination einer Kauf- bzw. Verkaufsseite eines Pack- oder Bundle-Instruments und allen verbleibenden gegenüberliegenden Verkaufs- bzw. Kaufseiten der Outright-Instrumente besteht, die die Leg-Instrumente des entsprechenden Packs oder Bundles ausgleichen. Preis- und/oder Qantitätsinformationen solcher synthetisch erstellten Outright-Instrumente, die ein Pack oder Bundle enthalten, werden beim Matching gegen eine eingehende Order in einem Outright-Instrument auf der gegenüberliegenden Orderbuchseite berücksichtigt (Implied-Out). Weitere Informationen finden Sie in den Final Release Notes zu T7 Release 14.1, Kapitel 2.

B. Anpassung der Pfadpriorität auf Pro-Rata

In der T7-Handelsplattform regelt die Pfadpriorität die Priorität synthetischer Kombinationen, die zur gleichen Orderbuchseite führen und denselben besten Preis wie die direkte Orderbuchseite für das Matching gegen eine eingehende Order aufweisen.

Eurex wird die Pfadpriorität für alle Geldmarkt-Index-Futures auf Pro-Rata-Priorität umstellen. Das bedeutet, dass direkte und synthetische Pfade mit demselben Preis entsprechend ihrem Quantitätsanteil beim Matching gegen die eingehende Order berücksichtigt werden.

Genauer gesagt, berücksichtigt der Matching-Algorithmus bei Eurex eine Drei-Level Struktur von Matching-Prioritäten basierend auf dem Preis, der Priorität des synthetischen Pfads und der Order-Priorität. Nach der Preispriorität, die natürlicherweise Buch-Orders anhand ihres Preises priorisiert, bestimmt die Pfadpriorität die Priorität der verschiedenen synthetischen Kombinationen, die die gleiche Orderbuchseite auf demselben Preislevel bilden, und gilt dementsprechend nur in Futures-Märkten mit synthetischem Matching. Die direkte Orderbuchseite ist ebenfalls bei der Pfadpriorität enthalten. Die Priorität der Orders, die zum besten Preislevel einer Orderbuchseite beitragen, wird durch das Order-Allokationsverfahren bestimmt, das entscheidet, wie viel Quantität einer individuellen Order mit bestem Preis für das Matching berücksichtigt werden. Das Allokationsverfahren kann unabhängig von der Pfadpriorität gesetzt werden.

Für die Priorität des Matchings von mehreren synthetischen Kombinationen (Pfade), die dieselbe Orderbuchseite repräsentieren und denselben Preis aufweisen, spielen die verschiedenen verfügbaren Instrument-Typen, die in synthetischen Kombinationen beteiligt sind, eine Rolle, sodass

1. synthetische Kombinationen aus Kalendar-Spreads und Outright-Instrumenten eine höhere Priorität haben als
2. synthetische Kombinationen aus Butterfly-/Condor-Strategien und Outright-Instrumenten oder Calendar Spreads eine höhere Priorität haben als
3. synthetische Kombinationen aus Pack-/Bundle-Strategien und Outright-Instrumenten

Darüber hinaus haben synthetische Pfade desselben Instrument-Typs mit einer früheren Fälligkeit eine höhere Priorität als synthetische Pfade desselben Instrument-Typs mit einer späteren Fälligkeit.

Zur Steuerung der Priorität des Matchings zwischen der direkten Orderbuchseite und einer oder mehreren synthetischen Kombinationen, die dieselbe direkte Orderbuchseite repräsentieren und denselben besten Ausführungspreis gegenüber einer eingehenden Order aufweisen, unterstützt Eurex drei verschiedene Regeln für die Pfadpriorität:

• Pfadpriorität des direkten Pfads:
  • Der direkte Pfad (gegenüberliegende Orderbuchseite der eingehenden Order) wird synthetischen Pfaden vorgezogen.
  • Derzeit in allen Futures-Märkten aktiviert, die synthetisches Matching unterstützen.
• Pfadpriorität des synthetischen Pfads:
  • Synthetische Pfade, die der zuvor beschriebenen Priorität entsprechen, werden dem direkten Pfad vorgezogen.
• Pro-Rata-Pfadpriorität:
  • Direkter Pfad und synthetische Pfade werden entsprechend ihrem Quantitätsanteil beim Matching gegen die eingehende Order berücksichtigt.
  • Wird für alle Instrument-Typen in Geldmarkt-Index-Futures aktiviert.

Mit der Umstellung auf die Pro-Rata-Pfadpriorität für preisbeste Pfade, die um die Ausführung gegen eine eingehende Order konkurrieren, steigt die Wahrscheinlichkeit, dass eine eingehende Order gegen eine synthetische Kombination gematcht wird. Folglich löst das Matching der eingehenden Order zusätzliche Matches außerhalb des direkten Orderbuchs aus, was zu einem erhöhten gehandelten Volumen auf Orderbuchseiten führt, die in entsprechenden synthetischen Kombinationen verwendet werden.

Die Änderung folgt auf die bereits im März 2026 vorgenommene Umstellung des Allokationsverfahrens auf Time-Pro-Rata für alle Geldmarkt-Index-Futures und gilt entsprechend insbesondere für Futures-Kontrakte auf Euribor (Produkt-ID: FEU3), Euro-STR (Produkt-ID: FST3), ECB Dated Euro-STR (Produkt-ID: FEMP) und 3M SARON (Produkt-ID: FSR3).
 

Anhang:

• Geänderte Abschnitte der Annexe (Sektion E) zu den Kontraktspezifikationen für Futures-Kontrakte und Optionskontrakte an der Eurex Deutschland

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