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Eurex Asia
在欧洲期货交易所（Eurex）与Risk.net联合召开的网络研讨会上，参会嘉宾讨论了市场对ESG衍生品的增长需求，分享了他们自己使用及研发ESG衍生品的经验以及他们对ESG衍生品未来发展的看法和所面临的市场增长的挑战。
近年来，环境、社会责任和公司治理（ESG）投资需求的高速增长，促使对投资组合中管理ESG风险工具的需求上涨。目前已有几个主流指数公司拥有其ESG版本，而且近期许多交易所相继推出了ESG股指和固收产品。
然而，ESG衍生品发展仍处于早期，在其流动性不断增长的同时市场无疑也面临挑战。
“为这些产品建立流动性的工作仍在进行中”，法国兴业银行全球市场部可持续投资负责人Isabelle Millat说到。
贝莱德可持续投资策略部门负责人Andre Bertolotti认为现在是ESG衍生品供应的“早期阶段”。他表示“现在有很多人在关注并且讨论ESG衍生品，但是当你着眼于这些ESG指数和期货产品的实际交易量及其应用时，你会发现ESG投资领域仍有待发展。所有参会嘉宾都强调ESG对于不同的人意味着一系列不同的事物，如此的缺乏标准性是一大挑战，同时也阻碍了塑造具备流动性的基准指数和衍生品。
Eurex股指销售全球负责人Megan Morgan表示：“要建立流动性，就需要达成标准化与市场共识 — 即基准指数能反映投资者预期交易的市场总体风险。有无数种不同的方法决定ESG产品组合中包含什么，如何构建该产品组合以及应该使用哪些数据，这些都是ESG发展所带来的挑战”
主观性
Bertolotti认为对ESG的主观性甚至会影响到最直观的ESG排除方法。“即使在ESG提供商之间也没有达成完全一致，例如，他们无法对于什么是联合国全球契约违反者还未达成共识。” Bertolotti还表示，尽管在一些排除名单上大多数投资者都能达成一致，例如排除对热能、煤碳和焦油砂的投资，但是投资者们对是否排除核能持有不同的意见。
正面表列筛选(PositiveScreening)和绿色转型的机会增加了更多的主观性。Bertolotti表示：“目前对于一个完美的ESG股指期货可以怎样满足不同客户的需求没有明确共识。”因此，投资者必须判断ESG指数的成分股是否与他们的可持续发展目标充分一致，以确保ESG指数替换核心指数的顺利发展。
Morgan表示交易所处在两难境地。虽然交易所可以为客户设计符合不同可持续发展原则的定制化产品，但这样做的结果会是缺少流动性。因此，Eurex在首次发布ESG产品时仅排除已达成一致的清单，并于2019年基于排除法推出STOXX® 600ESG-X股指产品。
2020年2月，为了拓展业务至其他地区并在全球范围内提供ESG产品，Eurex与明晟（MSCI）合作推出了针对新兴市场、欧洲、欧澳远东、全球、日本和美国的ESG排除法股指产品。Morgan表示：“这是我们努力为标准化市场建立流动性的开端。”
2020年11月，Eurex进入ESG发展蓝图的第二阶段 ，不仅运用筛选法构建ESG指数成分股，同时开发了正面表列筛选法的ESG指数和总体ESG质量较高的指数。到目前为止，Eurex所发布的欧元STOXX50蓝筹ESG指数®（Euro STOXX50）和德国蓝筹(DAX) ESG股指已采用了上述的方法。
Millat指出，客户们越来越关注如何通过积极筛选法来抓住ESG投资机会。
Morgan表示：“Eurex还在探索将环境(E)、社会责任(S)和公司治理(G)个别主题分开的标准化产品研发。其中一个很好的例子是根据可持续发展原则中已可以进行标准化的气候变迁标准化产品。”因此，Eurex正在与德意志交易所旗下指数公司Qontigo合作推出与巴黎协定保持一致的基准指数和衍生品。
Morgan还表示，Eurex目前ESG产品未平仓合约名义价值约为30亿欧元，其中25亿欧元来自于STOXX ESG-X股指合约，2.5亿欧元来自于MSCI新兴市场ESG排除法股指合约。这也明确反映了市场投资者更偏爱具有低执行成本和高流动性产品的讯号。
因此，Eurex建立基准指数的产品上市策略是“一个不断变化的目标”，即首先明确资产在标的市场中持续建仓的证券标的，据此再相应地上市产品。
Morgan表示，尽管STOXX ESG-X股指产品具有高流动性，但Eurex并不仅限于此。交易ESG衍生品的愿望并未完全转化为交易ESG衍生品的行动。我们还有很长的路要走，资产管理人仍在等待符合其可持续目标的基准指数。”
Bertolotti补充到，尽管资产管理人会对ESG投资组合中纳入哪些公司深思熟虑，但是他们并不会在维持现金流动性的替代性杠杆投资(equitizing the cash) 时为使用哪种期货做出过多考量。他说，尽管与主流期货相比，ESG版本的期货可以更有效地解决ESG风险敞口问题，但投资者可能仍不愿放弃使用主流期货产品。对ESG版本的期货的疑虑包括其缺乏流动性，与其基准指数之间存在跟踪误差，围绕ESG原则缺乏标准化，以及地区差异和成本问题。
Bertolotti承认ESG衍生品的交易量“与其核心基准指数相比相当微薄”，但他强调“从概念上讲，这些ESG指数背后标的证券的流动性相当高”。
Millat赞同Bertolotti的观点并表示：“在评估例如期货等场内ESG衍生品的流动性时，我们应该记住，大多数交易者都在收盘时段进行对冲交易。因此，所谓的期货流动性就是其对应指数的流动性。”
Millat指出，投资者对ESG衍生品的回应会因人而异。“零售客户与小型机构投资者对于旗舰类ESG产品的认可逐渐增长，而大型资产所有者通常拥有内部ESG政策，并且对排除法的看法也各不相同。”
她说，这就是法国兴业银行的指数团队根据客户的ESG筛选标准创建指数，并且随着时间对其进行调整的原因。同时也补充道，银行最近几天也收到越来越多对基准ESG指数报价的要求。
透明度、数据和成本
Millat指出，ESG产品的另一个挑战是以不影响产品成本效益的价格获得可靠的ESG数据。如果法规能促进公司进行完善ESG报告并提高ESG评级的透明度，那将会十分有帮助。
她补充说，投资者更多地依赖于ESG的单个数据，而不是总体评级。在环境治理方面仍然流行的是气候变迁数据。在这方面正在迅速发生改变。同时她也提到，尽管一些投资者可能希望与减缓全球变暖的道路保持一致，但另一些投资者可能更关注循环经济原则，或者希望与欧洲绿色协议所带来的机遇保持一致。
ESG固定收益
Eurex固定收益衍生品研发部的Davide Masi表示，过去，在ESG领域固定收益发展空间落后于股指，这主要是由于股票领域更大。同时也因为缺乏非上市公司的ESG数据以及债券持有人无法影响公司政策。
但是，在ESG原则和战略方面，固定收益领域具有更高的透明度。此外，拥有强大的企业项目团队的大型资产管理人或持有人，都会对固定收益产品发行人的管理团队有一定影响力，并可以帮助引导ESG政策和策略。
欧盟的下一步7500亿欧元债券发行（其中30％用于绿色投资）也将对债券市场产生巨大影响，Masi表示：“这将彻底改变欧洲的金融市场”。
Masi还表示，欧洲债券的发行将在固收领域中产生对金融工具的需求，这些金融工具可以帮助ESG策略的实施。他同时指出货币型基金和债券工具在二级市场上可能缺乏流动性，特别是当它们符合ESG标准时。 “当然，货币型基金及债券工具的供应是有限的，这意味着资产管理人和投资组合管理人可能无法有效且高效地实施其策略。”
因此，ESG固定收益衍生品是平衡投资组合和优化ESG策略的解决方法。Millat表示，在固定收益领域，法国兴业银行正在与企业客户“开拓新边疆”。 “我们为客户构建利率或外汇对冲衍生品，这些衍生品的状况取决于可持续发展目标的实现情况。企业客户与银行的ESG专家共同制定这些产品。
漂绿与可持续发展
Bertolotti表示他看到了监管的日益加强，如欧盟可持续金融分类方案和评级机构的审查都有助于降低与ESG投资相关的漂绿(Greenwashing)风险。 “此外，投资者通过对ESG更严格的审查（和ESG透明度），可以了解管理人们在做什么以及什么可以称为ESG。”
关于可持续性，Masi指出，衍生品只能以间接方式提供支持。场内衍生品是帮助买方客户执行其策略并管理投资组合中的基准敞口和现金流量的工具。他指出了在场外交易中具有可持续发展性的衍生品能够推动和改善可持续发展成果。
Millat认为，考虑到ESG的财务重要性和建立可持续的长期风险回报，ESG投资者的行为会影响市场并支持可持续发展。她说：“通过衍生品以及其他解决方案，我们正在向那些最适合投资者的符合ESG战略的公司输入流动性。”
Bertolotti呼吁就影响、风险和回报方面采取更多衡量其成果的方法。他指出，全球影响联盟和其他组织正在制定此类指标。
未来展望
展望未来，Bertolotti希望资产所有者和投资者给予投资经理更多关于他们对于ESG愿景的说明，以及更清晰的监管框架的成型。他说：“指数提供商将拥有领先优势。”同时补充道，未来将需要有针对所有资产类别的完整投资组合解决方案，这对于运用ESG期货是一个好兆头。”
Millat相信诸如欧洲绿色协议、美国绿色议程和中国在2060年前实现碳中和之类的倡议将在塑造ESG主题投资方面发挥巨大作用。我们有信心，作为金融机构与企业和投资者一起进行创新，以确保我们将资金用于推动这些实体经济发展”。
Morgan表示，ESG投资的强劲财务表现是其从小众市场转向主流市场的原因， “而这将取决于我们作为指数（及其衍生品）提供者来提供这些流动性池子和价格透明性。”Masi同意交易所在创造价格透明度和流动性以促使ESG策略有效实施的过程中起着关键作用。他说：“我们必须提供这些价值，这将有助于向更加可持续的经济过渡。”
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参会嘉宾的观点仅代表其个人观点，并不代表其各机构的看法，仅供参考。
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