1月 10, 2021
Eurex Asia
【EQD杂志研究报告】欧洲波动率指数的回顾与展望
我们在2020年多次听到的消息是，这一年在许多方面都远远偏离预期，主要是由于Covid-19影响了生活的方方面面。金融市场的运作也不能幸免，发生了转向远程办公的戏剧性变化，还要应对疫情造成的经济不确定性和波动的金融资产价格走势。
VSTOXX是衡量欧洲金融资产预期波动率的最佳方法。2020年，见证了VSTOXX自2008年至2009年大金融危机以来首次收盘高于80。VSTOXX 在2020年的平均收盘价为28.93，这并不是有记录以来的最高年度平均水平，实际上甚至还没有成为第二高的年度平均值，2008年和2009年的平均值均超过30。令人惊讶的统计数据显示，在2020年初，VSTOXX的每日收盘价仅比历史最低点高0.01。具体来看，2020年1月17日，VSTOXX收于10.69，为有记录以来的第二低收盘价。关于2020年最后一个突出的最终统计数据是低点与高点之差为74.93点，这是VSTOXX 二十一年来的最大差值。
衡量VSTOXX股指波动率的预期价值指标- V-VSTOXX的表现在2020年也非常精彩。去年确实达到了历史最高水平，但该指标的历史仅可追溯到11年前，并未纳入全球金融危机时期。V-VSTOXX的每日平均收盘价格在2020年为109.34。综观以上信息，V-VSTOXX的长期平均价格为84.65，第二高的年度平均价格在2018年为93.53。
目前，VSTOXX和V-VSTOXX都保持在较高的水平，但是当我们步入2021年，一些解读VSTOXX现货指数、相关指数和VSTOXX期货价格的方法似乎预示着较低的波动率预期。欧洲期货交易所（Eurex）发布的VSTOXX指数计价期间范围各不相同，最长达24个月。为了对这些指数的当前水平有所了解，我们对2018年末和2019年末的VSTOXX期限结构与2020年最后一个交易日的期限结构做了比较。
在2019年底，VSTOXX现货指数收于13.55。随着时间横轴到更远期限，指数水平趋于上升。2020年底的曲线显示，从六月到十二个月期限的指数价格有所下降。该预测价格紧跟在指数水平从一个月到六个月期限呈现上升趋势之后，这可能来自欧元STOXX 50期权的隐含波动率价值反应了市场对于2021年上半年的担忧，而对下半年的波动率预期则较小。2018年底的曲线与2020年曲线的水平相似，但形状有所不同，因为较远期限的期望值在曲线上反而呈下降趋势。做多股市的交易人可能希望2018年和2020年曲线之间的相似性能够保持下去，因为2019年对于欧元STOXX 50股指来说是相当不错的一年，上涨了约25％，并且全年经历稳定的上升趋势。
另一种解释市场预期的有用方法是将VSTOXX期货价格与现货价格进行比较。同样，我们在2018年和2019年的最后一个交易日以及2020年末收集数据，以获取有关当前VSTOXX期货期限结构的一些可以参考的信息。首先，在下面图表中，2019年VSTOXX期限结构显示正常的升水曲线，没有预期会发生什么重大变化。到2020年2月下旬，VSTOXX的期货期限结构陷入贴水，随后欧元STOXX 50迅速下跌了30％。
2018年和2020年的曲线在价格水平和形随着时间的推移而下降。2020年曲线的1月合约较现货折价，但2018年曲线较现货溢价。2020年曲线上的1月现货指数较现货指数折价是假期前完成英国脱欧谈判的结果。在之前当脱欧协议未完全确认时，现货VSTOXX和2020年1月合约均处于较高水平。
由于VSTOXX指数和期货预示着可能会回落到较低水平，我寻找了一些2020年末的交易，这些交易似乎反应了较低的波动率预期和2021年较低的VSTOXX价位水平。我发现的两笔大额交易都运用了相同的期限结构，但时间范围和价格预测略有不同。
第一笔交易于12月23日执行，并使用2月VSTOXX期权。在2月期货交易价为23.70的情况下，以2.225的价格买入3000手 VSTOXX 2月到期且行权价为22点的看跌期权，然后以1.125的价格卖出6000手 VSTOXX 2月份且行权价为20点的看跌期权合约，因此每手看跌价差产生0.025的收益。下面显示2月份VSTOXX结算的损益图。
关于该交易的好处之一是，如果市场经历某种波动事件，将VSTOXX推高，根据交易开始时获得的信用，它仍将获得微小收益。该交易的目标是希望2月份结算价非常接近于空头头寸的行权价20点。该交易会在结算价落在18到22点之间获得超额报酬，真正的危险是VSTOXX在2020年的前几周大幅下跌。
第二笔交易于12月29日执行，并使用了4月的VSTOXX期权合约。在4月VSTOXX期货价格为22.35的情况下，交易者以1.10的价格买入1000手 VSTOXX 4月份行权价为18点的看跌期权，并以0.25的价格卖出2000手VSTOXX 4月份行权价为15点看跌期权，因此每对价差交易组合需支付0.60点的成本。
该交易比第一笔交易的情绪更为悲观，但在到期时确实有更大的获利范围。如果4月VSTOXX的到期结算价超过18，则该交易损失每对价差交易0.60点的成本。4月VSTOXX的到期结算价为15时将获得最好收益，获利范围从17.40到12.60。如果VSTOXX在2021年的头几个月经历较大的下跌幅度，该交易将存在亏损扩大的风险。
新的一年给世界带来了恢复正常状态的巨大希望。截至2020年底，波动率预期反映了这种愿景和展望。VSTOXX，V-VSTOXX以及相关的指数和期货将随着时间的发展而继续调整，并为这种趋势的变化提供一些早期迹象。
