4月 03, 2022
Eurex Asia
【特约专稿】给韩国投资者的一个欧洲多元化投资案例
我们今天以与台湾和大陆股市结构相近的韩国市场的角度，来看看增加不同区域股市投资对于风险管理以及多元化投资可以带来哪些益处。随着科技股看似不确定的前景，对于同样是高科技类股比重成分较高的韩国股市投资者来说，我们今天试着在KOSPI投资组合中增加一点德国蓝筹DAX股指头寸，来研究看看分散后的投资组合在风险管理上的优势。
如果将所有的资金都放在KOSPI 200投资组合中，基本上是将所有的鸡蛋都放在信息技术（IT）行业的篮子里。在该指数中，IT资讯类股几乎占43%的指数权重和超过47%的风险，对于一个纯粹的国内投资者来说，IT部门主导了所有其他的回报来源（图1）。再加上电信服务（TS）--第二大行业，在指数组合中占11%的权重和近10%的风险--你就有了一个高度集中的风险，近60%的未来收益波动来自于这两个行业。
图1
资料来源：Qontigo，GICS 板块
科技已经成为我们生活中巨大的一部分，而且有迹象表明，它将持续产生超额收益，并在消费者的钱包中占据越来越大的份额。然而，即使是这种既定的大增长趋势也不总是一路平坦。在过去五年里，科技行业的价值翻了一番多，现在正面临着一些严重的阻力，包括几十年的高通胀率、COVID-19大流行病造成持续的全球供应链中断、利率上升（在国内和各主要货币之间）、监管审查的增加，以及高度不可预测的地缘政治环境等。
把今天的市场环境放在历史背景下，我们必须回溯到20世纪90年代末的科技泡沫及其随后在21世纪初的经济泡沫化。不幸的是，第一只在韩国上市的大盘科技股是在1999年，这并没有给我们提供很多可以参考的历史。因此，假设2000年的科技泡沫破裂重演，并以此模拟今天以科技股为主的韩国市场投资组合可能发生的情况。我们将韩国大盘和中盘股价自2016年基准期开始的累积回报率与到1990年代末的美国科技板块进行叠映（图2）。考虑到目前两者之间的90天追踪关系系数为0.9，这种做法是合理的。
图2
资料来源：Qontigo，基于GICS类股分类方法
绿线代表了韩国大盘股和中盘股的累积日回报率。即便在在2020年3月COVID-19股灾的大幅调整下，该投资组合的价值也翻了一番多（103%），主要是由IT股的上涨所推动。但这一涨势在2021年1月达到顶峰，该指数随后在该年的大部分时间里保持平稳，最近也已经开始与美国科技市场一起下跌。
图2中的蓝线代表了美国IT行业从1995年到2001年底的累计回报率，即2000年泡沫破裂后的回报率。2000年初的宏观环境与现在相似。在最近一篇关于美国科技行业的文章中，Qontigo应用研究团队的Diana R. Baechle博士指出：
“美联储在90年代中期通过降息在泡沫形成过程中发挥了重要作用。美联储不仅在互联网泡沫中起到作用，而且通过收紧货币政策在泡沫破灭中也是。美联储在2000年多次提高利率，联邦基金有效利率在2000年5月达到6.5%——1991年以来的最高水平。美联储在2001年积极降息以提振美国经济，实际利率在年底时降至2%以下，当时美国走出了经济衰退。”
今年3月16日，美联储自2018年以来首次提高基准利率，从0.25%提高至0.5%，今年预计再提高6个0.25个百分点以对抗通胀。一般来说，较高的市场利率对成长股和科技股都是坏消息，因为它们提高了其用来预估未来收益的贴现率，以估计其当前公允企业价值。这意味着，目前的高估值将随着利率的上升而被下调。
投资者们另一个担忧是一些宏观上的逆风将对全球经济扩张产生影响。消费者的在科技方面的消费支出与经济增长密切相关。因此，经济放缓对该行业来说是个坏消息，因为该行业的大部分收入都依赖于可自由支配的消费支出。由于美国的利率已经处于历史低位，通货膨胀率也处于几十年来的高位，若泡沫再次破灭，美联储的政策不太可能对经济有什么帮助。这使得今天潜在的科技股抛售对投资者的威胁更大，为摆脱科技股集中投资的风险，分散投资成为目前交易的主流。
DAX指数的案例
与许多亚洲新兴国家发展情形相近的韩国，其和德国在经济实力方面有很多共同之处。两国都是重工业国家，都是以制造业为导向的经济体，而且都依靠出口来实现增长。可以说，对德国来说是好消息的经济形势对韩国来说可能也是好消息。然而，这两个国家的不同之处在于其股票市场的构成。
如上所述，科技行业在KOSPI 200指数组合中占40%以上，但在DAX®指数中的权重约为四分之一，略高于11%（图3）。DAX投资组合中最大的行业是工业，占19%的权重和21%的风险（不到科技行业对KOSPI 200投资组合影响的一半）。权重排在之后的三个行业是消费类（16.4%）、材料类（16.1%）和金融类（13.2%）。
图3
资料来源：Qontigo, 基于GICS类股分类方法
尽管COVID-19疫情危机似乎在从全球感染的疫情转变为个国以地方性疫情方式来处理的阶段，但每一种不断被发现的新变种病毒都比上一种更具传播性，使得卫生保健部门在未来一段时间内有可能仍然是世界上消除此危机的关键。因此，考虑如何减少技术风险时，医疗保健类股可能是一个很好的选项。医疗保健在KOSPI投资组合中只占4%，但在DAX指数中却占10%以上，这给了我们在投资计划中增加这一指数投资比重的另一个理由。
分散化投资的行动
考虑到上述情况，我们模拟了一项逐步增加对DAX投资组合配置的投资。下表（图4）标明了有这些新投资后我们的行业集中性风险会发生什么。前两栏是上述讨论的两个指数的原始板块布局。接下来的三栏是两个投资组合中不同配置水平的行业权重。随着我们增加对DAX指数的配置，我们分散了原100%的KOSPI投资中的一些技术板块的集中风险。我们也增加了对其他可能在新的宏观环境中受益的行业的投资，如金融、材料、医疗保险和公共事业。
图4
资料来源：Qontigo
结语
有句话说，虽然历史并不总重演，但会会有一定规律可循。鉴于目前KOSPI指数与纳斯达克综合指数之间的滚动相关性为0.90，KOSPI 200指数组合中的IT行业集中度令人担忧。将100%的资产投资于韩国基准股指或是以高科技类股为投资重心的亚洲投资者可能需要考虑国际分散投资，以减少其高行业集中度的风险。
