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尽管欧盟委员会已尽了最大努力，但欧元计价的清算量中仍有约90％在英国进行。欧盟委员会最近向英国的中央对手方授予了“限时”的第三国对等性，为当对等性到期后迫使公司将清算量转移到欧洲大陆创造了机会。在最近的一个线上研讨会中，来自法国巴黎银行、德意志联邦银行、德意志交易所、欧洲期货交易所和蒙特利尔银行全球资产管理公司的圆桌会议成员讨论了转向欧盟中心清算的趋势及其带来的监管和运营挑战与机遇。
由于欧盟和英国之间在英国完成脱欧截止日期前的紧张局势持续加剧，欧盟委员会（EC）于9月宣布，将对英国中央对手方（CCP）给予临时的第三国对等性，期限为18个月。同月，欧洲证券和市场管理局（ESMA）确认从2021年1月1日开始，伦敦清算所(LCH)、英国洲际欧洲清算所(ICE Clear Europe)将被确认为第三国中央对手方（TC-CCP）第二梯队，伦敦金属交易清算所(LMEClear)被视为第一梯队。ESMA同时确认根据对等原则，确认决定仅在对等原则有效的情况下适用，即直到2022年6月30日。限时决定规定的18个月为ESMA提供了一个机会来全面审视英国中央对手方及其清算服务或活动对欧盟的重要性。目前，约有90％的欧元计价衍生品由单个英国中央对手方进行清算，而欧盟委员会长期以来一直希望将该清算纳入其监管之下。英国脱欧加剧了这个问题，但在2016年欧盟公投之前，在欧洲大陆进行欧元清算的愿望就已经开始。
“虽然现在已经批准了对等原则，但对等决定中的措词比以前更加苛刻，更加政治化，欧盟委员会明确表示，他们对英国中央对手方的系统重要性的广泛审查结束后可能引发不承认和重新转移的要求。”德意志交易所集团监管策略/政府关系与政治事务负责人兼首席监管官Niels Brab说道。
德意志联邦银行支付与证券清算和结算部门负责人Matthias Schmudde表示：“考虑到英国政府明确表示有意脱离欧盟的法规和监管框架，因此临时的第三国对等性决定是有必要的。欧盟市场参与者被敦促在2022年6月之前减少对第三方，第三国市场基础设施的依赖，例如英国的中央对手方。因此，欧盟中央对手方应进一步发展能力以适应新业务。”
欧盟关注将欧元清算转移到欧洲大陆的数个层面
欧盟委员会希望位于欧盟的市场参与者通过以下三种方式，自愿转移其以欧元计价的衍生品投资组合清算至欧洲大陆：
1.监管的强制规定压力
2.欧盟委员会对欧盟机构的监督和平衡伦敦与欧盟之间活动的要求
3.鼓励欧盟的公共和半公共机构更多地在欧盟进行清算
如果这些自愿措施不能导致清算量从伦敦转移出去，则欧盟委员会在18个月之后的B计划可能是引入强制性监管要求。
“应当始终鼓励公开竞争，特别是在市场基础设施之间，以促进创新并避免市场参与者的成本上涨。因此，在有相关激励措施的情况下，最好在不同的流动性池之间自愿实现业务平衡。但是，强制措施可能也是需要的，正如B计划。需要开展进一步的工作来定义有效的监管框架。”法国巴黎银行（BNP Paribas）衍生品执行与清算全球副主管Gaspard Bonin说道。
作为以欧元计价的衍生品市场做市和清算领导者，法国巴黎银行一直与总部位于法兰克福的清算基础设施提供商Eurex紧密合作，为所有流动性池中的客户提供完全开放的访问权限，并提供相同的服务质量。
Eurex期待增加其市场份额
为了应对清算量业务的移转，市场参与者需要将Eurex视为伦敦清算所的可持续替代方案，这意味着Eurex需要增加其欧元清算市场份额并保持低成本。2020年10月，包括利率掉期（IRS）在内的以欧元计价的场外交易利率衍生品的名义金额为18.9万亿欧元，占欧元市场份额的18.7％。
“长天期利率掉期名义金额总额约为8万亿美元，占14.7％的欧元市场份额，并且每月以½-1％的速度增长。这是Eurex真正关注的重点，因为它反映了终端客户长期在何处建立自己的头寸。”Eurex固定收益衍生品、借款与融资业务全球销售主管Philip Simons说道。
目前，Eurex在89家清算会员中拥有35家合作银行，它们被激励为终端客户提供服务。Simons说，有大约82个交易所集中交易会员、154个回购交易会员，而且许多公司都拥有这三种资产类别的会员资格，这使他们可以从一种更有效的保证金融资整合模型中受益。对于买方，Eurex拥有超过400个独立的终端客户，并通过在美国和日本市场上的合作伙伴关系提供全球服务和流动性。他补充道，市场对通货膨胀掉期的需求正在增长，Eurex正在与甲/乙方客户共同合作提供流动性，尽管这需要时间。
Simon提到随着英国脱欧截止日期的临近，许多公司正在寻求转移包含成千上万个单独订单项的整个投资组合，而德卡银行和法国巴黎银行等公司的高调转移在帮助铺平道路。到2021年1月1日，欧盟终端客户将需要与欧盟实体进行执行清算，并且由于清算会员将其欧盟客户的头寸转移到其持有欧盟清算会员的账户项下，因此正在进行大量重新拟订文件。在转换清算对手方的同时，客户还可以借此机会将所有清算头寸从英国转换到欧盟中央对手方。
甲方客户的观点
蒙特利尔银行全球资产管理是最早从伦敦清算所转移到Eurex的买方公司之一。该公司于2016年开始其英国脱欧应急计划，并在2019年3月之前解决了所有的运营，合规和法务问题。
由于Eurex和伦敦清算所之间在运营方面存在重大差异，因此蒙特利尔银行花了6个月的时间申请转移到Eurex。在这方面，蒙特利尔银行全球资产管理是开拓者，与Eurex合作共同解决了一些问题并理清了整个路径，也简化了未来其他公司的准备过程。但是，尽管移转业务的上线流程已经变得比较高效了，但是现在有许多公司试图同时申请加入Eurex，导致整体进度变慢。“当我们开始对接此项业务时，我们是为数不多的成员之一，因此，在运营和法务要求方面，清算会员和Eurex都给予了更高的关注度和帮助。如果你与众多单位同时申请，它将变成一个挑战。”蒙特利尔银行全球资产管理LDI投资组合经理总监Rosa Fenwick说道。
实施此举之前，两个主要考虑因素是市场深度和交易成本，但公司也得益于采用中央对手方基础或合同之间的价格差异减少等的正面效益。“当我们转移时，我们有了基础的优势，它超过了交易成本，因此实际上产生了净收益。不仅从降低了障碍程度，也使客户的理解变得更加简单，因为客户从英国脱欧应急计划中获得了收益。”Fenwick说道。虽然现在先行优势基础已经消失，企业仍需要制定战略决策。“如果他们现在不准备这样做，则可以准备在运营上建立替代方案，巧妙地运用可能对其移转交易有利的小额度移动。”Simons补充说：“由于Eurex-LCH基准现在稳定在+/-0，并且Eurex 清算所在场外利率互换中具有很高的流动性，转换相关的风险和成本非常有限，因此越来越多的公司正在考虑这样做。”
无论是否强制执行，以欧元计价的衍生品进行交易的公司最终将需要在欧盟建立清算关系。他们何时采取行动将取决于公司，但公司应注意这样一个事实，即随着英国脱欧过渡期的结束和暂时对等性的有限期限，可能会存在大量的业务移转对接工作。
*本文基于Eurex网络广播，标题为：“英国脱欧后的欧元清算-监管和交易与清算的长期前景”。
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本文于2020年11月5日首次发布在DerivSource上
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