5月 05, 2022
Eurex Asia
【特約專稿】EQD研究：股指波動率交易和法國大選中的機會
本文首次出現在EQDerivatives的訂閱評論和新聞服務中。
法國總統選舉將在下個月舉行。 EQDerivatives的研究主管Russell Rhoads給出了一些可供使用的基於VSTOXX®和VSTOXX®期貨歷史數據的交易策略。
法國每五年進行一次選民投票，選舉出新的總統。這個過程分為兩步，第一輪將在4月10日進行，第二輪在兩週後的4月24日進行。當然，如果大多數選民將選票投給一個總統候選人，那麼就不需要進行第二輪投票。
我們挖掘了歷史數據，參考VSTOXX®和VSTOXX®期貨數據，看看歐洲股票的波動預期在選舉前後的表現。我們首先看的是2012年和2017年選舉前幾週的VSTOXX®期貨的期限結構。 2012年的選舉是在一個高波動性的製度中舉行的，而2017年舉行在一個更為正常的波動性環境中。下面的數字顯示了選舉週末前四周直到選舉週末的VSTOXX®期限結構。
圖1：2012年VSTOXX®直到法國大選前的利率期限結構
圖2：2017年VSTOXX®直到法國大選前的利率期限結構
這兩個期限結構都不包括4月，因為該月合同在選舉第一輪之前就到期了。任何考慮基於選舉而對VSTOXX®進行交易的人，都會考慮5月的期貨選擇權作為猜測結果的一種方法。在2012年，VSTOXX®已經處於高位，期貨曲線仍然處於正價差狀態，只有一個例外（2012年4月13日）。 2017年的期限結構行為對波動性交易者來說更熟悉一些，因為隨著選舉週末臨近，其形狀從正價差轉為逆價差。由於少數宏觀問題籠罩著市場，目前的市場環境非常不穩定，但目前VSTOXX®和期貨都處於高位。這可能使2012年的價格操作在今天更適用。
如下兩圖顯示，前兩次法國大選對VSTOXX®以其5月期貨有不同影響。下面顯示了選舉前週五和第一輪選舉結束後下週一的VSTOXX®曲線。
圖3：2012年在第一輪前後的VSTOXX®曲線
圖4：2017年在第一輪前後的VSTOXX®曲線
2012年，VSTOXX®現貨在選舉後跳升約三個點，而在2017年，現貨指數從25左右跌至16，下跌了近九個點。 2017年值得關注的是5月期貨的價格走勢：儘管基礎市場出現了大的波動，但它在選舉週末幾乎沒有變化，從19.35跌至18.95，下跌了0.40。
在法國大選這一未知前，有幾種不同的方法受到波動性交易者的歡迎。這兩種方法都涉及到選擇權，我們通過2017年的選擇權定價數據，看看它們是如何基於對選舉的不同反應而發揮作用的。
首先，我們交易定價賣出一個價內看漲選擇權，然后買入兩個價外看漲選擇權。這筆交易將以貸方執行，因此，如果VSTOXX®走低，它可能會實現小幅盈利，但若結果導致市場不確定性上升，它也會盈利。在2017年大選前的周五，交易者可以以2.25的價格賣出VSTOXX®5月份行權價在19點看漲選擇權，並以1.00的價格買入兩份VSTOXX®5月份行權價在26看漲選擇權，結果是淨賺0.25。下面的兩張回報圖顯示了基於5月期貨合約不同價格水平的估計結果。
圖5：賣出5月份行權價在19點看漲選擇權 / 買入兩手5月份行權價在26點的看漲選擇權
圖6：賣出5月份行權價在17點看跌選擇權 / 買入5月份行權價在20點的看漲選擇權 / 賣出5月份行權價在25點的看漲選擇權
在2017年，這種交易會在5月份期貨合約價格小幅下跌的情況下達到收支平衡。此交易結構經常在重大經濟數據和央行決策或任何其他待定的市場大事件之前，出現在VSTOXX®市場上。
第二種流行的交易結構涉及賣出價外看跌選擇權，與買入價內看漲選擇權，然後再賣出另一個價外看漲選擇權。其目的是為了通過執行該策略獲得一開始的權益金收益來執行這樣的交易，這種交易的構造是以1.10的價格賣出VSTOXX®5月份行權價在17點的認沽，以2.00的價格買入VSTOXX®5月份行權價在20點的認購，最後以1.15的價格賣出行權價在25點的認購，獲得0.25的權益金收益。損益圖表顯示這是一種比較激進的交易。
就像第一個例子中的賣1買二(1 x 2 )的策略一樣，如果在選舉第一輪結束後的周一退出，這個交易將實現收支平衡。它確實有更多的潛在上升空間，即使5月合約只上漲了一點，甚至沒有變化，也能獲利。這裡的風險是對選舉的反應大跌。如果沒有第二輪投票，損益兩平或小幅獲利可能成為最終結果。然而，由於有12名候選人，在第一輪投票中是否有一名候選人獲得超過50%的選票是待定的。。
（撰文時）離法國大選還有幾週時間，但市場似乎已在調整，以考慮到未來幾週內波動性仍然很高的情況。另外，請注意，本文中的例子使用的是5月的期貨和選擇權。然而，在這次選舉的第一輪期間，前面的月份將是4月的期貨和選擇權。
從現在到第一輪選舉，我們將繼續觀察VSTOXX®選擇權、期貨期限結構和VSTOXX®期貨現貨的交易活動，並在我們的網站上公佈更新。
