2月 03, 2021
Eurex Asia
【特约专稿】固定收益中ESG投资的增长：克服独特的挑战
从历史上看，固定收益中的可持续投资资产管理规模（AUM）增长要慢于股票。但在过去五年中，环境、社会与公司治理（ESG）原则在固定收益投资中的应用正在加速发展。
根据黑石投资研究所（Blackrock Investment Institute）的数据显示，固定收益策略占2018年ESG基金总资产管理规模的五分之一。可持续债券作为责任投资的重要增长市场，其资产管理规模每年持续翻番，资产管理公司越来越多地将固定收益纳入他们的ESG投资指定标的范围内。
但是，固定收益中的ESG投资不仅仅是顶级资产管理公司才会涉足。Acuiti报告表明，许多规模较小的买方公司也在某些固定收益投资中也考虑了ESG因素。
因此，对于资产管理公司来说，固定收益中的ESG投资可能会保持一个快速增长的趋势。
影响力逐步升温
信贷市场上几个独特的结构性因素在传统意义上阻碍了ESG原则被应用在固定收益产品中。
一个重要的因素在于债券持有人和股权持有人对公司行为所造成的不同影响。股权持有人拥有参加股东大会的权利并能通过投票直接影响公司行为。从历史上看，债券持有人的参与程度仅限于债券发行前路演中的“接受或离开”会议。
但是，信贷投资团队越来越多地在企业参与中扮演更重要的角色，从而抑制了对低于其标准的公司的投资；或者向可能会因其所在行业、产品或操作而使公司面临声誉受损风险的发行公司的债券要求较高的收益率。
结果就是，发行人越来越重视ESG因素。债权人的参与度不再仅限于路演；规模较大的固定收益投资公司告诉Acuiti，他们可以更轻松地访问公司数据，并且管理团队为在信贷会议上回答ESG相关问题做好了充足准备。
尽管股权投资授予股东投票权，但发行债券具有周期性的趋势，这一事实使信贷投资者屡次有机会追踪和奖励（或惩罚）发行公司的持续ESG表现。
其他举措，例如2017年由投资者主导发起的，旨在带给债权人更大影响力的气候行动100+（Climate Action 100+），也在改变债权人在企业中的参与度。ESG固定收益基金投资的持续增长也会深化这种影响。
透明度逐渐提升
从历史上看，在固定收益投资标准中应用ESG原则的另一个挑战是数据稀缺性。上市股票附带披露要求，这些要求会带来大量数据。对于非上市证券来说，发行债券是筹集资金的主要手段，因此在没有上市信息揭露要求的信息下，这时公开或披露的数据大大减少。
即便是对于股票和债券同时发行的上市企业来说，ESG评分也无法从股票直接转换到债券固定收益中。在大多数情况下，影响未来股价的因素虽然与公司信誉密切相关，但信誉好坏却未必是影响公司信贷能力的主要决定因素。此外，还有一些转型以ESG标准的股票投资会关注的议题，未必会在信贷投资者的ESG达标分析中被优先考虑到。
规模较大的长期信贷投资经理人通过内部研究和与发行商更频繁的互动来克服数据不足的问题。但是，对于规模较小和具有较短期策略的公司而言，在信贷投资之前花费大量时间和精力进行全面的ESG分析通常是令人望而却步的。
评级机构为克服这一挑战采取了一些措施，为许多非上市证券提供了详细的分析。但是，固定收益的投资范围比股票大得多，并且在此领域采用ESG原则向来非常缓慢。
因此，ESG专业评级机构在固定收益方面的覆盖范围仍然远远小于股票。
然而一些资产管理机构已经开发了自己的评级方法，并将其应用于自己的固定收益投资组合中。此外，一些独立计划也被启动，以围绕可用的ESG数据提供更高的透明度和标准化。
例如，2020年，荷兰资产管理公司APG与PGGM、AustralianSuper和不列颠哥伦比亚投资管理公司（British Columbia Investment Management Corporation）合作推出了可持续发展投资（SDI）资产管理经营者平台。该平台将其知识和基于人工智能的技术提供给其他希望为可持续发展目标做出贡献的金融机构。
构建投资组合
除了和股票的差异之外，固定收益也面临着将ESG原则应用于股票投资标准时相同的挑战。在这两种资产类别中，买方公司采用截然不同的ESG策略。
Acuiti调查发现，在固定收益中，大多数受访者（包括所有参与调查的前50名资产管理公司）都采用了多种策略。总体而言，有81％的受访者应用了ESG整合，69％应用了排除法，65％将绿色债券等策略整合到ESG固定收益投资中。
与股票一样，每种策略在方法上仍然存在重大差异。在排除法下，虽然超过60％的受访者都排除了军事武器，但在其他领域（如民用枪支，基因改造和赌博，成人娱乐，酒精和烟草等“罪恶”领域）的共识却大大减少。
例如，由于他们相信作为投资者可以更好地影响向可再生能源的转变，因此并非所有资产管理公司（包括一些最大的信贷投资公司）都自动排除了化石燃料行业。
与Acuiti进行交谈的几位资产经理呼吁加强合作，以提高透明度和数据访问权限，并加强对固定收益责任投资方法的协调。虽然某种程度上的多元化可以创造一个健康的市场，但是过度多元化却使得建立共识以及由此产生的可投资工具和指数变得困难。
由于缺乏清晰的数据，“漂绿(Green Washing)”在固定收益中的问题比在股票中更为普遍。Acuiti的受访者主要表达了对美国和新兴市场高收益债市场的漂行为的担忧。欧元和美国投资级债券被认为拥有最可靠的ESG评分。
哪一个细分市场拥有最可靠的ESG评分？
1欧元投资级债券
2美国投资级债券
3欧元高收益债券
4美国高收益债券
5新兴市场主权债券
6新兴市场企业债券
旨在使固定收益数据更加标准化的举措正在展开。气候相关金融信息披露工作组（The Task Force on Climate related Financial Disclosures, TCFD）和绿色债券原则(Green Bond Principles，GBP)只是旨在提高ESG报告统一性并达成更普遍行业共识的其中两项举措。
可持续债券的增长
责任投资议题上的固定收益投资增长的一个主要领域是可持续债券。尽管采用ESG策略的固定收益投资经理人在决定购买债券之前会先查看一家公司的ESG评分，但可持续债券是直接与符合ESG原则的特定项目绑定的债券。
DZ银行预测，由绿色债券为主但也包括一系列其他工具的可持续债券市场，2020年新债券发行量将达到5600亿美元，是2019年的两倍多。安盛资产管理公司预测该市场到2021年底美元交易量将达到1兆美元之多。
固收投资准则向绿色债券转型的发展得到了绿色债券原则（GBP）的支持，该原则是国际资本市场协会于2014年制定并于2018年扩展的一系列市场指导准则。GBP制定了从发债用途到信息申报标准等一系列规范绿色债券发行的要求。
毛里求斯政府为投资海洋相关项目推出的“蓝色债券”（Blue Bonds），和其他各种可持续债券也增加了绿色债券市场的深度。绿色债券的投资在资产管理公司中的运用正在增加，在Acuiti调查的前50名资产管理公司中，有80％以上将其用于ESG固定收益投资策略上。
收益率是否提高了?
有关ESG投资是否能提高回报的争论涉及所有资产类别，并且陷入分歧。固定收益方面的重要研究少于股票研究。但是，Amundi最近的一项研究表明，自2014年以来，整合ESG到固定收益中已经带来了超额收益（alpha）。
但是，不同策略之间的差异很大。该研究发现，对于投资级（IG）欧元计价债券的做多/做空策略，ESG投资表现优于市场。但是，对于投资级美元计价债券，情况却正好相反。
欧元投资组合在2014年至2019年期间产生了0.37%的年化超额收益，而美元策略的年化收益率则较大盘低了0.32%。
传统上，固定收益中的ESG投资被视为一种避免下行风险的手段，而不是像股票那样用于产生超额收益。
但是，在研究过程中与Acuiti进行交谈的资产经理表示，减少亏损对产生超额收益策略(generating alpha)越来越重要，尤其是在市场压力较大的时期。
固定收益中ESG积极投资计划的另一个好处是，它可以使投资者在信息公开披露之前识别风险并采取行动，从而有能力及早平仓并保留资本。
违背ESG因素可能会影响公司的偿债能力，例如，由于客户抵制造成的收入减少或诉讼和罚款导致的成本增加会影响公司的偿债能力。
由于缺乏有效的监督而引起许多丑闻之后，固定收益投资管理机构的公司治理问题也日益突出。
这些原因促成了ESG原则现已广泛应用于穆迪（Moody's）、标普全球评级（S&P Global Ratings）和惠誉评级（Fitch Ratings）等评级机构的信用风险计算中。
