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Eurex Asia
Eurex採訪了自營交易商Optiver的高級跨資產交易員Hugo Bernaldo De Quiros，他談到了2022年的市場波動性格局以及在當前階段尋找機會的容易程度。
2022年的波動性格局是怎樣的？
過去幾個月的重點是利率上升和構成標普500指數大部分市值的那些股票的重新定價。隨著我們回到正常狀態並擺脫過剩的貨幣政策，低利率環境、居家辦公趨勢和零售業狂熱的形勢都在逆轉。
儘管我們目睹了全球指數的大幅下跌，但主要在科技板塊；而大宗商品的短缺使能源企業板塊的指數大量上漲。
能源板塊在大多數指數產品中佔非常小的一部分，但材料類股和一些具有更強風險抵禦能力的股票持續保持著良好態勢，直至最近科技類指數熔斷。這些因素極大地抑制了指數波動率水平，同時這也是指數相對成分股的分散交易策略(Dispersion Trading)自今年以來一直表現良好的部分原因。因此，隱含分散水平一直在走高。
分散投資的基本面背景很好，由於過去十年間的許多趨勢逆轉。我們也有相當多的單一股票瘋狂上漲，這對於執行該策略有所助力。
Eurostoxx 50指數是建立在這種分散交易基礎上的一個絕佳指數，由於它良好的組合了各行業板塊，並且在其指數編制上與其大多數成分股都具有良好的流動性。
這種板塊輪動也是指數凸性在下跌過程中表現不佳的部分原因。相關性並沒有如同在經典避險舉措中表現良好的指數對沖情況下存在。
債券和股票間的相關性是長時間以來最積極的。市場正試圖弄清楚美聯儲新的看跌期權在哪裡，以及隨著股票的拋售，債券何時會被競價。這也為利率的傾斜創造了新的動力。
一個很好的這種行業輪換的影響的例子是像FTSE 100這樣的指數，該指數的表現超過了大多數甚至所有其他歐洲指數，因為它在以商品為重點的和高分紅的股票中佔有相當高的比重。這對指數期權定價有很大影響。
Optiver是如何設置的，以駕馭這些快速變化的條件？
Optiver的交易室聯繫非常緊密，而這是我們的主要優勢--在流動性不良的當下，我們可以介入並提供最緊密買賣價差的價格。這是因為我們擁有進入所有這些跨資產流動性池子的通道。
我們有不斷提供報價的做市商團隊，然後我們有價差交易團隊。後者通過在橫跨個股與股票指數之間，以及股市反向對應債券或商品之間，幫助進行跨資產定價，而同時內部也會與做市團隊進行內部交易。
當VIX指數在15或20時，市場很平靜，進行期權交易是很容易的。但是，當你遇到這些缺乏流動性的時刻，只有像我們這樣的真正的做市商才能夠緊縮買賣盤間的價格，並能擔任風險吸納的倉庫，因為我們有所有這些其他流動性池子的通道。
當波動性水平上升時，我們的市場份額總是上升的。
在這種情況下對沖風險有多難，發現機會的容易程度如何？
由於波動性水平很高時，對沖很棘手，所以所有明顯可用的股票對沖工具基本上都被過度抬價了。最近，S&P500股指看跌期權的未平倉與期貨同步下跌，這非常有意思。在市場回撤和偏斜指數(Index Skew)大幅度平緩之後，許多市場參與者已經開始進行對沖。歐洲股票偏斜度也在歷史標準下處於低位，但不及美國指數的程度。如果你在2020/21年運用偏斜度進行對沖——當它處於歷史高位時，那麼你現在一定很喜歡它！
如果你想進行跨資產投資和運用替代避險(Proxy-hedge)，可以有更便宜的替代方案，但這並沒有那麼直截了當。目前正在打破市場的兩種資產是利率和商品，所以這是一個尋找與股票波動度有關聯性的替代品，也因此是可以用來對沖風險的好地方。外匯作為前述兩種資產的替代避險標的也很有意思。
大宗商品的金融市場並不大，並沒有太多下大賭注的空間，但石油和黃金有相對發達的期權市場，由於最近的地緣政治局面，我們看到這兩個期權市場出現巨大的錯位。
作為Optiver，我們正在擴大我們在倫敦辦事處的商品和外匯業務，因為這些領域再次變得有意思了。
隨著過去幾年的事件使得供需常常呈現出一邊倒的現象，這也導致了一些波動性交易人退出了市場，但我們越來越多地嘗試在所有資產類別的長期期權中進行交易，並為市場的一些流動性問題提供服務。
價差交易的條件是怎樣的？
價差交易一直是種可以帶來豐富收益的策略，但許多我們可以在一定程度上依賴的、已經習慣的相關性已不再存在，或正在發生反轉。
這意味著價差交易有更大的風險，但同時代表市場出現錯位的機率也更大，因為每個人都有同樣的不確定性，並且流動性會更難獲得。
一個流行的波動率價差交易是歐盟藍籌50對S&P500股指(SX5E/SPX)，由於烏克蘭戰爭和科技股拋售之間的主題變化，這個價差出現了極端的波動。實現這個交易機會的最佳方法之一是通過 VSTOXX 期貨，因為它們獨立出了交易中的隱含波動率成分，並在Gamma風險、路徑依賴性和對沖成本方面為任何價差交易者省去了很多麻煩。波動率期貨的流動性也很好，因此交易可以選擇自己所想要執行的交易單規模。
價差交易進行的非常好!
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