7月 09, 2021
Eurex Asia
【高管訪談】經驗成就未來 — 第一部分
與Eurex個股與股指銷售全球主管Megan Morgan的訪談
隨著世界從“新常態”逐漸過渡至“舊常態”，我們與歐洲期貨交易所（Eurex）個股與股指銷售全球主管Megan Morgan 一起討論她對目前衍生品市場格局的看法。
在展望未來之前，您如何評價過去的表現？
Megan: 緊張、富有深度並且伴隨著些許自豪。我為金融市場和我們交易所在危機中所表現出的韌性而感到自豪。簡而言之，通常市場僅管理市場崩潰風險，但是在過去這場危機中我們同時需要管理全方面的運營風險。在管理運營風險的同時，我們需要應對日常的市場震盪行情、交易及清算系統中前所未有的壓力、保證金擔保品要求一夜翻倍、創紀錄的交易量與激增的追加保證金量。而這一切都發生在歐盟派息季節中，同時年度股東大會的取消擾亂了派息的步伐，並進一步影響了股指計算和其它所有股票衍生品。
除此之外，三月到期日前後市場運行中斷的風險上升，而這僅僅是由於在疫情的影響下有可能沒有人健康狀況好到可以開市。而這一切的一切都發生在我們第一次遠程工作的時候。這樣的混亂使得行業資深人士在2020年也變成了新手。然而好的方面則是這樣的經歷將幫助我們塑造更好的未來。
新冠疫情對交易所的策略是否有所改變？
Megan: 雖然我們不得不暫停一些創新方案，但是新冠疫情並沒有改變我們的策略。事實上，我們見證了一些投資策略與我們所上市產品組合的方向相符並且已在交易我們的產品。可持續發展基金和ESG指數就是很好的例子。在疫情之前他們已經有從利基市場向主流市場轉型的趨勢，而2020年則加速了這一趨勢。在我們的ESG合約中，我們看到未平倉合約由去年的5億歐元一躍至今年的36億歐元。
由於股息支付的不確定性，股指總回報期貨（TRFs）取代了基準指數合約為投資者解決系統性風險（beta）。直至去年4月，大部分的TRFs增長來自於銀行將掉期合約和結構性產品敞口移出其資產負債表，並運用TRFs頭寸來解決這個問題。然而，在去年6月，隨著投資者為了緩和股息波動轉而投資TRFs，TRFs未平倉合約增長至800億歐元。這相當於所有歐元STOXX®50股指期貨未平倉合約量的56%。
並且我們看到個體投資者進入衍生品市場。這不僅僅是疫情封鎖時期的產物，而且可能是一種投資者投資方式的系統性轉變。我們通過為主要歐洲基準股指推出小型和微型合約來應對這樣的轉變。
在新冠疫情之前，我們精準聚焦於探索“未集中結算保證金要求法規（Uncleared Margin Rule, UMR），為受到監管影響需要將場外掉期合約持倉轉移至場內的的交易者提供資金效益的解決方案。其中銀行首先受到這項監管原則衝擊，然而近期越來越多的買方投資人表現出對UMR的擔憂。接下來兩年將十分關鍵，今年9月將進入UMR的第五階段，這將影響到名義衍生品敞口達到500億歐元的企業，而在2022年9月，UMR的第六階段，名義衍生品敞口達到80億歐元的企業將受到影響。最終，超過1000家企業將受到UMR影響。對於這些企業來說，他們的股票相關場外衍生品交易的初始保證金要求將提高達到15%，甚至20%。對於買方來說，這樣的改變或許不會很大程度上改變形勢，但是卻會對他們的交易對手帶來巨大變化。
交易所將如何利用這樣的巨大改變的機會？
Megan: 我們將需要提供其他替代產品來降低資本要求。我們要做的第一件事是確保我們的風險模型不僅是穩健的而且是可擴增的。幾年前，我們將保證金計算模型從類似SPAN標準投資組合風險分析 的模型升級到基於投資組合的PRISMA模型。 PRISMA的風險計算體系結合客戶投資組合來評估每一筆交易。 PRISMA根據交易賬戶上投資組合的整體風險而不是單個產品持倉來決定初始保證金，而在單筆交易減少整體風險時PRISMA將降低保證金率。我們正在考慮在股權方面投資設置保證金率上限為15%，以確保我們能提供增進資金運用效益的功能，使得掉期合約持倉順利轉移至Eurex。
然而，僅僅調整保證金率是不夠的。我們還需要提供與場外市場相似的替代產品。固收方面，在UMR監管框架下，中央對手方（CCP） 進行實物掉期清算。但在股票方面，我們更需要聚焦於產品期貨化並且為掉期產品創造替代品。幾年前，我們開始使用MSCI 系列產品構建符合UMR監管架構的投資組合，以MSCI系列股指為標的發行了超過164 個期貨和24 個期權合約，並且這些合約的未平倉量已增至1300億歐元。這其中大部分增長來自於交易商清理其資產負債表。不過越來越多的買方投資人對UMR 已有預期，並正在將其持倉轉移至場內市場。
TRF市場是另一個場內產品可以替換場外產品的市場。在推出EURO STOXX 50總回報股指期貨五年後，場外掉期市場的70%業務已轉至場內市場。同樣，這個市場初期由需要將掉期產品移出其資產負債表的交易商所主導，伴隨著小部分專注於該領域的對沖基金參與。而現在我們擁有將回購業務(repo)作為資產類別進行交易的多元化買方客戶群。作為TRFs向主流投資領域邁進的一步，Amundi近期推出了基於歐盟可轉讓證券集合投資計劃（UCITS）的基金，該基金的主要交易策略為基於TRFs產品來交易回購業務。今年早期，我們推出了 英國富時總回報期貨（FTSE TRFs），以擴大回購業務交易範圍。至此，我們又一次看到了交易商將場外持倉轉移至場內的需求。我們在3 月份推出了英國富時系列產品，而其名義交易量已達到近 10億歐元，未平倉量達到8億歐元。
